据港交所官网，A股深交所上市公司视觉中国（SZ000681，股价22.25元，市值155.88亿元）于6月14日向港交所呈交主板上市苦求，华泰外洋为独家保荐东谈主。据弗若斯特沙利文的数据，按2025年收入计较，视觉中国在视觉内容授权办事商场名次中国第一、民众第五。
招股书（起草版块，下同）显现，2023年—2025年（以下简称“表现期”），视觉中国的营收分辩为7.81亿元、8.11亿元和7.78亿元。同期，公司的净利润分辩为1.54亿元、1.3亿元和9267万元，一语气两年出现下滑。
《逐日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）留神到，在利润一语气下滑的配景下，视觉中国永久存在13.5亿元的商誉。同期，公司贪图行为产生的现款流量净额在表现期内呈现下落趋势，且流动欠债中新增5196.6万元赎回欠债，揭示了附属公司融资背后的资金偿付义务。
中枢内容授权业务收入下滑，13.5亿元商誉存减值压力
视觉中国将AI（东谈主工智能）期间定位于驱动异日业务增长的核情绪策，并暗意已开导整合多模态一语气与生成大模子的东谈主工智能期间架构。可是，招股书显现，公司在里面研发上的插足呈现出减弱情状。表现期内，视觉中国的研发用度分辩为9906.1万元、7269.8万元和7302.4万元。其中，2024年的研发插足较2023年减少了26.6%，2025年的研发支拨与2024年基本握平。
关于2024年研发用度同比下滑，视觉中国在招股书中阐述称，公司诊治了研发策略，将在2023年外包给第三方办事供应商、主要用于开导平台基础功能的研刊行为再行分拨至里面运作，外包办事费减少，同期云办事器用度主要用途从研刊行为转为了一般行政解决行为。
每经记者留神到，公司在2025年投资了多模态大模子公司MiniMax以及生数科技。2025年，视觉中国录得按公允价值计入损益计量的金融钞票公允价值变动收益1592.1万元，主要开头于对MiniMax等股权投资。
此外，视觉中国存在大额商誉。轨则2025年末，公司的商誉约为13.51亿元，占其34.87亿元非流动钞票总值的38.7%。这一商誉主要开头于公司历史上的外延式并购，包括对专科影相社区500PX等实体的控股。这13.51亿元商誉中，视觉内容业务占9.24亿元，视频内容业务占1.47亿元，500PX社区占9495.1万元。
每经记者还留神到，公司最中枢的内容授权处作事务在2025年出现了昭着下滑。2025年，视觉中国的内容授权服求完了收入5.24亿元，较2024年的6.10亿元下落了14.1%。公司称，这主要归因于部分客户对营销预算的轨则趋紧，导致其在内容授权办事上的开支减少。
贪图现款流跌破亿元关隘，新增逾5000万元赎回欠债
在净利润减弱的同期，视觉中国的现款创造智力也出现了下落。招股书显现，必一体育中国官网入口表现期内公司贪图行为产生的现款流量净额分辩为1.79亿元、1.5亿元和9795.9万元。2025年的贪图现款流跌破亿元关隘，相较于2023年的水平下落了约45.3%。
为了应付中枢授权业务的下滑，视觉中国加多了对内容定制办事的插足。数据显现，内容定制办事收入从2024年的1.64亿元增长27.8%至2025年的2.09亿元。但由于内容定制办事相似需要向第三方影相师、录像师及后期制作供应商采购办事，资本较高。2025年，公司内容定制办事的毛利率为16.4%，远低于内容授权办事49.5%的毛利率水平。此外，轨则2025年末，公司的贸易应收款项及应收单据仍有1.47亿元，应收账款盘活天数为92.8天，也对现款流产生了一定影响。
在贪图现款流减弱的配景下，轨则2025年末和2026年4月末，公司流动欠债均分辩记载了5114.4万元和5196.6万元的赎回欠债，而该技俩在2023年和2024年并未出现。招股书阐述，该赎回负借主要与公司就其中一家附属公司向第三方投资者刊行附有赎回权的新股份联系。
不外，视觉中国并未在招股书中详确表示这家附属公司向第三方投资者刊行附有赎回权的新股份的相关内容。
濒临AI生态狂飙下的侵权诉讼熏陶
视觉中国的生意款式建筑在向企业客户提供权益包摄明晰、使用范畴明确的视觉内容基础上。
公司暗意，其建筑了一套涵盖内容网罗、审查、结构化及分发的常识产权解决框架。轨则2025年末，视觉中国领有约80万名签约供稿东谈主以及约300家版权合营机构，累计内容钞票特等7亿项。
可是，基于众包款式与机构代理的海量内容供给体系，在本色审核操作中濒临着客不雅的期间与解决盲区。招股书表示了一齐正在进行中的大额法律诉讼。2025年7月及12月，体娱（北京）文化传媒股份有限公司针对视觉中国全资子公司汉华易好意思视觉科技有限公司（以下简称“汉华易好意思”）及视觉中国拿起两项诉讼，寻求共计约2000万元的抵偿。该诉讼的缘由是视觉中国旗下CFP平台展示及发布了与中国须眉篮球职业联赛（CBA）相关的赛事内容。体娱公司行动该赛事的官方图像供应商，指控汉华易好意思及视觉中国对其竞争利益产生了不利影响，组成不正派竞争。
视觉中国证据称，涉诉内容是由平台的内容提供者向汉华易好意思及公司授权，公司进而向末端用户授予了剪辑用途许可，现在该案件仍在法院一审阶段。
每经记者还留神到，视觉中国在内容合规体系的启动上曾出现过整改事件。招股书表示，2019年4月，天津市互联网信息办公室对汉华易好意思进行拜谒，发现其未能实时识别及处理适用法律退却的内容，对其处以30万元的行政处罚。该事件的原因是公司那时的审查机制存在一定弱势，内容与重要词标签被分开审查，导致图像与特定标签组合后产生了不妥关联。同庚12月，公司因未获得互联网新闻信息办事许可证从事相关办事，被相关部门条款暂停平台运营并进行全面整改。
跟着AI生成内容的接入，版权合规解决的变量进一步加多。招股书显现，轨则2025年末，视觉中国平台照旧有特等900万张/条由AI生成的图像及视频，产生销售额特等5000万元。尽管公司出台了AI接济创作作品的投稿指南，但由算法生成的视觉内容在底层西宾数据开头、生成元素重合度以及最终产出物的版权界定上，仍处于法律法例浮松完善的阶段。如若平台招揽的AI生成内容扰乱了第三方权益，将会给卑劣使用的企业客户带来潜在的法律风险。如安在拓展海量内容生态的同期，确保版权权属的十足安全，是视觉中国维系其企业客户信任基础和生意款式中枢壁垒需要永久面对的课题。
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