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投资要点

高倍率变焦镜头龙头，本领积淀深厚且功绩稳步增长。公司是国内率先的精密光学镜头供应商，深耕光学镜头研发、坐蓐与销售，产物袒护数字安防、无东谈主机、智能家居等多领域，核心掌执大倍率变焦、玻璃非球面镜片等重要本领，本领底蕴源于对日本木下光学的收购与本领招揽。2021-2025公司营收、利润举座保持妥贴增长，产能随募投技俩落地束缚开释，界限化坐蓐能力冉冉擢升，在中高端光学镜头领域构筑起权贵的本领与产物壁垒。

新兴领域着花，多赛谈启动成长。新兴领域多点突破，无东谈主机领域凭借超高清、微型轻量化变焦镜头实现国产替代，重叠工业耗尽阛阓扩容迎来发展机遇；智能影像开发领域依托高画质、防抖镜头产物，契合耗尽升级与内容创作需求，其增长能源来自国内领略相机等手持影像开发阛阓的扩容及耗尽电子开发 “外挂镜头”趋势下的需求放量；智能家居领域聚焦超高清、微型化光学器件，适配视觉交互普及趋势，跟着下流需求的陆续扩容，将共同启动公司功绩增长。数字安防为公司基本盘，在高倍率变焦安防镜头细分赛谈宇宙市占率率先，受益于安防行业高清化、智能化升级，需求保持妥贴增长。

收购戴斯光电构筑垂直一体化上风，怒放成长新空间。公司作价1.58亿元收购戴斯光电51%股权，戴斯光电为国度级专精特新“小巨东谈主”企业，在精密光学元件、激光光学等领域本领率先，产物袒护工业激光、半导体开发、车载激光雷达等高景气赛谈。这次收购实现本领、供应链、客户资源三重协同，补皆公司核心光学元件自主配套能力，突破上游供应链依赖，同期实现从可见光向红外、激光光学等赛谈的延迟，从单一镜头厂商升级为详尽性光学平台企业。

盈利预测、估值分析和投资建议：公司在大倍率变焦镜头领域上风权贵，为数字安防、工业无东谈主机等高端领域国产头部供应商，并积极布局车载、智能家居、领略影相等新兴赛谈。受益于智能建造产能开释、国防安全需求及新兴耗尽电子景气度擢升，下流应用空间广袤。同期，收购戴斯光电构建一体化协同上风，进一步增强阛阓竞争力。咱们展望公司2026-2028年归母净利润1.51/2.08/2.41亿元，同比增长139.7%/37.3%/16.2%，对应EPS为1.7/2.34/2.72元，PE为44.1/32.1/27.6倍，初度袒护给以“买入-A”评级。

风险提醒：本领研发失败风险、国际贸易摩擦风险、阛阓竞争加重风险等。

财务数据与估值

府上开头：常闻，山西证券计划所

【国内率先的光学镜头供应商】

深耕精密光学，打造多场景镜头龙头

中润光学主要从事光学镜头的研发、坐蓐和销售并提供关系本领劳动，主要产物包括数字安防镜头、无东谈主机镜头、智能巡检镜头、视讯会议镜头、智能车载镜头、智能家居镜头、电影镜头等精密光学镜头，产物具有超高清、大靶面、快速精确变焦、微型轻量化、超大变焦倍率、超长焦距等特色。动作视觉信息网络进口的核心部件，无为用于边防、海防、丛林驻防、无东谈主机、轨谈交通、智能识别、智谋城市、智谋交通、智能巡检、智能车载、视讯会议、激光显露、电影拍摄等领域。

表1：中润光学主要业务领域

府上开头：公司2025年报，山西证券计划所

图1：中润光学产物下流应用领域无为

府上开头：公司招股诠释书，山西证券计划所

图2：2025年公司各业务收入占比

府上开头：公司2025年报，山西证券计划所

2010年，公司首创东谈主张平华与友东谈主创立中熙光学；2012年，中熙光学出资成立中润光学；2015年，中熙光学将其持有的中润光学70%股份转让给张平华；2016、2019年，中润光学分两次收购木下光学股份，共计55%；2023年，中润光学在科创板上市；2025年，中润光学收购湖南戴斯51%股份。

图3：中润光学历史沿革

府上开头：公司公告、新浪财经，山西证券计划所

张平华为公司控股股东、内容逼迫东谈主。公司首创东谈主张平华径直持有公司27.67%股份，并通过嘉兴尚通迤逦持有公司5.96%股份，是中润光学控股股东和内容逼迫东谈主。

图4：张平华为公司控股股东、内容逼迫东谈主

府上开头：Wind，山西证券计划所  注：限度2026年3月25日

功绩妥贴增长，研发用度占比陆续擢升

收入、利润保持妥贴增长趋势。除2023年外，2021-2025期间，公司收入和利润均实现了同比正增长。2023年收入、利润下滑主要系受宏不雅经济及下流需求短期波动影响，智谋监控及感知领域收入着落。

图5：2021-2025公司营收情况

府上开头：wind，山西证券计划所

图6：2021-2025公司归母净利润情况

府上开头：wind，山西证券计划所

利润率保持相对稳固，研发用度占比陆续擢升。2021-2025，公司毛利率基本保管在31.6%-33.9%区间波动，相对平安。料理用度和销售用度率相对稳固，研发用度占比从2021年的8.4%擢升至2025年的11.0%，显着擢升。

图7：2021-2025公司利润率情况

府上开头：wind，山西证券计划所

图8：2021-2025公司三费占比情况

府上开头：wind，山西证券计划所

【宇宙光学镜头百亿好意思元阛阓，日系光学底蕴打造公司本领上风】

光学镜头是核心成像载体，多材质与本领道路演进

光学镜头是光学成像系统中的核心器件。光学镜头通过光学折射旨趣将需拍摄的画面成像至图像传感器上，实现视觉信息的捕捉与网络。镜头模组是在光学镜头的基础上，整合了图像传感器、主控芯片等组成的光学电子组件。镜头模组将光学镜头网络的光泽通过图像传感器将光信号转变成电信号，再经过图像处理器转变成数字图像信号输出到数字信号处理器加工处理，最终输出视频影像。

图9：光学镜头处于产业链中游

府上开头：公司招股诠释书，山西证券计划所

不同类别镜头具备不同特色。按照焦距主要分为定焦和变焦两类。定焦镜头焦距为固定值，在成像画质发达上更具上风，当今已经对画质要求严苛领域的主流遴荐。变焦镜头则可实现焦距在特定区间内调治，凭借焦距可调的灵活脾气冉冉浸透定焦镜头的应用领域。从镜片材质维度远隔，光学镜头可分为玻璃镜头、塑料镜头和玻塑夹杂镜头三类，跟着光学设想能力擢升及上游光学冷加工工艺的陆续稀疏，光学镜头正呈现多材质镜片交融趋势。

表2：不同材质镜头特色

府上开头：公司招股诠释书，山西证券计划所

高清化、宽视场角等高性能需求擢升玻璃非球面镜片用量。玻璃球面镜片由于镜面弧线格式单一，具有自然像差，平常需要多个崎岖格式的镜片进行分组组合进行矫正，不仅加多了镜头的体积和重量，也诽谤了透光率，容易导致影像不清、视界扭曲、视线局促等不良风物。而玻璃非球面镜片通过诊疗圆锥常数和非球面所有这个词，可解放设想光泽和光路，对球面像差进行考订，从而擢升成像质地。1片玻璃非球面镜片可达到2-3片玻璃球面镜片的后果，可权贵减少镜片数目、诽谤镜片组的体积和重量。跟着智能驾驶、智能家居等新兴应用场景对光学镜头的高清化、宽视场角等性能要求的提高，展望玻璃非球面镜片的用量将陆续加多。

光学镜头行业兼具光学设想与精密制造的双重壁垒。光学镜头产业是集光学设想、精密制造与当代信息本领深度交融的调动式产业，高度集成几何光学、色度学、热力学、精密机械及电子本领等多领域本领。其中，光学设想需具备长久的本领蓄积，面对智能汽车、智能家居等不同下流场景，必须精确匹配低眩光、超广角、昼夜共焦等相反化需求，并通过复杂光路模拟与非球面设想均衡性能与微型化。光学不同材质镜片加工工艺相反权贵，产业制造同期需要涵盖镜片研磨、真空镀膜等核心工序，依赖自动化产线保险良率，在智能汽车等非常场景中，高规格认证与顶点环境适配要求进一步举高制造门槛。

表3：光学镜头不同应用领域设想及结构存在相反

府上开头：弘晶光电招股诠释书，山西证券计划所

阛阓界限束缚蔓延，国内厂商加速解围

下流应用束缚拓展，阛阓界限冉冉擢升。跟着光电子本领以及转移互联网、物联网、东谈主工智能等本领快速发展，动作紧迫信息输入端口的光学镜头，应用范围从传统的相机、光学显微镜、千里镜等领域向视频监控、智高东谈主机等领域浸透，并束缚拓展到机器视觉、自动驾驶、领略相机等热点应用领域。把柄群才能讨预测，2025年宇宙光学镜头阛阓需求约64.3亿颗，同比增长3.9%，展望2025年光学镜头阛阓总产值达100亿好意思元，同比增长7.3%。显着，车载、安防、AR/VR等高附加值领域带动镜头阛阓量价皆升。

图10：宇宙光学镜头阛阓需求

府上开头：wind，山西证券计划所

图11：宇宙光学镜头阛阓界限

府上开头：群才能讨，山西证券计划所

多元应用场景推动行业相反化竞争形状。把柄QYR统计，2023年宇宙光学镜头行业CR5达47%，行业蚁合度较高，各下流应用领域对光学镜头的性能计划存在权贵相反，进一步形成了相反化的细分阛阓竞争形状。手机是最主要的需求开头，占据44%的份额，把柄潮电智库统计，中国大陆与台湾共计把持宇宙手机镜头，其中舜宇光学、台湾大立、辰瑞光学、华鑫光电占据2025年上半年手机镜头出货top10的76%阛阓份额。领略相机领域阛阓高度蚁合，把柄Frost&Sulliva统计，2022年影石调动、日本理光及GoPro三家公司市占率达90%，分别为50.7%、19.7%、17.8%。智能汽车领域，跟着新能源车ADAS发展，我国厂商光学镜头浸透率陆续擢升，把柄潮电智库统计，舜宇光学宇宙市占率达51%。安防领域国内厂商占据主导地位，把柄TSR统计，宇瞳光学、舜宇光学、连合光电、凤凰光学四家国产厂商占据宇宙阛阓份额达72%。

图12：2025年上半年手机镜头出货量top10

府上开头：潮电智库，深圳光学光电子行业协会，山西证券计划所

图13：安防镜头阛阓竞争形状

府上开头：TSR，宇瞳光学定增诠释书，公司招股诠释书，山西证券计划所

日系光学底蕴打底构造公司核心本领竞争力

公司以视觉为核心，布局多领域形成相反化竞争上风。数字安防为公司基本盘，凭借大倍率变焦、昼夜共焦等核心本领，公司深度绑定大华股份、海康威视等头部安防企业，在中高端安防镜头阛阓占据平安份额。机器视觉镜头本领含量较高，公司布局于无东谈主机、智能驾舱、口腔3D扫描、扫地机器东谈主等多个新兴领域，开发出无东谈主机用的变焦及定焦类镜头产物，突破了无东谈主机变焦镜头国产化，产物应用于工业级和耗尽级无东谈主机上。通讯交互领域，公司聚焦智能结尾、视频会议等细分阛阓，以高像素、微型化产物满足耗尽升级需求，冉冉擢升在耗尽电子光学领域的影响力。高清拍摄及显露领域，公司突破了8K全画幅电影镜头、超短焦激光电视镜头两大本领贫窭，开发出8K超高清影视类镜头及超高清投影镜头。

日系光学底蕴打底构造公司核心竞争力，日本木下领稀有十年精密光学元组件（镜片、镜头等）的设想、试制训诲，长久为松下、理光、滨松光电等国际巨头提供光学设想劳动，公司2015年前依托木下光学，开发出两群联动架构变焦镜头，2015-2018年通过委派工程师研修掌执镜头设想本领并开发出超大倍率变焦、高解像力、大靶面等精密光学镜头，2016-2019年两次收购木下股权赢得控股权，AG真人中国官网入口好意思满贯串了木下光学设想、精密制造与工艺蓄积。

表4：公司招揽交融木下光学本领及客户

府上开头：公司招股诠释书，山西证券计划所

召募资金设立产线，产能有望赓续放大。公司上市召募资金要点投向高端光学镜头智能制造技俩（2.69 亿元）与高端光学镜头研发中心升级技俩（0.56 亿元）。其中，研发中心升级旨在擢升本领研发实力、加速产物迭代并拓展应用领域。智能制造技俩本次募资核心，通过新建光学镜头坐蓐线、引入自动拼装机、镀膜机等重要开发，可新增年产能420万颗，并实现非球面镜片自动化坐蓐，为无东谈主机、领略相机、车载等新兴领域拓展提供产能因循。限度2025年中，智能建造技俩已进入1.09亿元，光学镜头年坐蓐量从2023年453.8万颗擢升至2025年的1124.5万颗，跟着资金按照计划进一步进入，公司产能有望在2026年实现开释。

表5：公司召募资金投向进展

府上开头：公司2025年中报，山西证券计划所

【新兴阛阓多点着花，国土安全擢升安防需求】

无东谈主机：多场景启动需求共振，光学镜头为核心赋能载体

宇宙无东谈主机阛阓界限陆续高增。无东谈主机是指莫得机载驾驶员、自备能源系统、可自主或遥控飘舞的航空器，按顾问用场景与使用主体远隔可分为民用无东谈主机与军用无东谈主机两大类别。其中，军用无东谈主机涵盖考察监视、察打一体、通讯抗拒及标靶等多类型。把柄QYResearch预测，2026年宇宙军用无东谈主机阛阓界限达951.32亿元，受地缘政事等要素影响，展望2032年阛阓界限可达1396.04亿元，年复合增长率达6.6%。民用无东谈主机受宇宙政策支柱，行业快速发展，把柄Frost&Sullivan预测，2025年宇宙行业级/工业级和耗尽级无东谈主机阛阓界限分别达1343亿元及858.80亿元，并展望2029年阛阓界限增长至2695.76亿元及1309.83亿元。我国工业级无东谈主机阛阓袒护率将大幅擢升，展望2029年阛阓界限占相比2025年擢升6pct至63%。

图14：无东谈主机分类（挨次为军用、耗尽及工业）

府上开头：纵横股份招股诠释书，山西证券计划所

图15：宇宙军用无东谈主机阛阓界限

府上开头：QYR，山西证券计划所

图16：宇宙及中国耗尽级无东谈主机阛阓界限

府上开头：Frost&Sullivan，山西证券计划所

图17：宇宙及中国工业级无东谈主机阛阓界限

府上开头：Frost&Sullivan，山西证券计划所

多场景启动下无东谈主机光学镜头价值突显。光学镜头是无东谈主机视觉感知系统的核心成像器件，主要应用于无东谈主机载荷分系统的影像影相、监控及激光雷达系统。其光学性能径直决定无东谈主机实现环境感知、主宗旨别、精确操控与功课执行的适配能力与功课精度。耗尽级无东谈主机领域率先应用录像头，通过微型轻量化、高解像力设想，兼顾广角网络与远距离成像，满足民用航拍、视频创作等需求。跟着轻量化、超高清及变焦本领的发展冉冉浸透至工业级无东谈主机领域，大倍率变焦、红外热成像及多光谱镜头可实现远距离高清不雅测与多维度环境感知，无为应用于电力巡检、农林植保、灾情监测等专考场景。军用领域为适配低空考察、特种功课等高要求场景，需定制高抗冲击、高动态响应、宽温域适配的光学镜头。

图18：光学镜头主要应用于无东谈主机任务载荷分系统

府上开头：纵横股份招股诠释书，山西证券计划所

地缘政事下军用FPV异军突起。FPV无东谈主机又称第一东谈主称视角无东谈主机，通过机载高清录像开发及时网络飘舞画面，借助无线传输本领将影像同步推送至操控者的FPV眼镜或显露结尾，实现第一东谈主称视角飘舞操控。其具备简短、高速、高天真性及低本钱脾气，无为应用于军事打击、空中影相、竞速比赛等场景。据QYResearch统计，2023年宇宙FPV无东谈主机阛阓界限达4.50亿好意思元，展望2030年增至12.06亿好意思元，平均单价将从2023年的239好意思元降至2030年的227.8好意思元。地缘冲突陆续升级推动军用FPV快速崛起，新华社报谈显露，2025年俄乌冲突中乌克兰武装部队罗致的精确打击型FPV无东谈主机达300万架，数目同比擢升1.5倍。咱们觉得，地缘政事形状演变将启动军用FPV阛阓界限大幅增长，自裁式FPV对上游光学组件提倡高抗冲击、微型轻量化等严苛要求，光学镜头成为决定制导精度与作战着力的核心部件。

图19：FPV无东谈主机阛阓界限

府上开头：QYR，山西证券计划所

图20：FPV无东谈主机单价

府上开头：QYR，山西证券计划所

公司在无东谈主机领域具备深厚本领与产物蓄积。依托多年光学研发蓄积，公司自主研发的超高清中倍率变焦光学镜头支柱1/1.8英寸大靶面、20MP高解像力及18倍光学变焦，兼具微型化、轻量化上风，可在高空飘舞场景下实现广角与长焦特写的快速切换，有用搞定传统变焦镜头因体积、重量受限问题，助力超高清变焦镜头在工业无东谈主机领域的界限化应用与普及。在此基础上，公司依托轻量化、抗振动等核心本领，陆续丰富变焦、定焦等无东谈主机镜头产物，并布局红外热成像本领，研发无东谈主机载热成像镜头，进一步拓展复杂环境与多场景下的应用能力。此外，公司通过出资设立润扬光电产业基金围绕光学产业链高下流开展政策投资，投资的蓝星光域，其机载激光通讯结尾可应用于无东谈主机对地高速激光通讯、无东谈主机群空中激光组网等场景。与公司无东谈主机光学业务形成产业协同，同期收购戴斯光电补充高端光学元器件产能，进一步完善公司在无东谈主机领域的举座布局。

智能影像：耗尽升级启动，成像质地引颈镜头放量

光学镜头决定智能影像开发的成像质地。智能影像开发涵盖领略相机、全景相机等手持影像开发及手机外挂镜头等品类。其中，领略相机是指可用于记载领略经由的相机，凭借工整便携、防水防尘、耐摔耐热及防抖性能无为应用于户外体育场景。其光学镜头聚焦于画面明晰，颜色确实需求。全景相机应用全景本领，具备全处所、确实性、三维性特色，应用多颗光学镜头在全空间不同视角成像，并通过算法拼接生玉成景影像。手机外挂镜头则进一步拓展了便携影像创作场景，满足用户轻量化、专科化的拍摄需求。上述开发的高清成像、多视角拼接及便携拍摄后果均高度依赖光学镜头性能，镜头数目与本领迭代共同决定画面质地与使用体验。因此，光学镜头本领的陆续稀疏将束缚推动智能影像在耗尽文娱、专科影视等领域的调动应用与阛阓发展。

表6：不同录像头数目的全景相机特色

必一(中国)山西证券计划所" cms-width="1258" cms-height="178.219" id="26">府上开头：弘晶光电招股诠释书，山西证券计划所

全民创作与网络直播启动便携影像开发发展。耗尽升级、内容创作与直播业态爆发重叠AI成像、防抖、便携化等本领迭代，智能影像开发快速发展。手持影像开发方面，把柄Frost&Sullivan统计，2022年宇宙领略相机阛阓界限达266.1亿元，展望2026年将增至460.0亿元，期间年复合增长率为14.2%，同期宇宙全景相机阛阓界限由2022年的41.3亿元展望增长至2026年的63.1亿元，期间年复合增长率为10.8%。直播镜头方面，全民直播海浪带动直播录像头需求高增，把柄恒策商讨预测，2023年宇宙直播开发阛阓界限26.88亿好意思元，并以8.3%的CAGR增长至2030年39.21亿好意思元。此外，手机外挂镜头动作便携影像创作的新兴配件，正快速拓展耗尽级应用场景，OPPO、VIVO，小米、华为等多家厂商打造手机外接镜头拉动需求。将来，跟着光学本领束缚演进与应用场景陆续拓展，智能影像开发产业有望进一步扩容，进而带动上游光学镜头需求稳步擢升。

图21：宇宙领略相机阛阓界限

府上开头：Frost&Sullivan，山西证券计划所

图22：宇宙全景相机阛阓界限

府上开头：Frost&Sullivan，山西证券计划所

公司在高清拍摄及显露领域布局多元产物矩阵。核心产物包括8K全画幅电影镜头、超短焦激光电视镜头、智能衣着镜头等以图像及视频拍摄和投影显露为主的产物，其中，应用于领略相机的高清智能防抖镜头，具备3.5倍光学变焦及10cm微距拍摄功能，市欢后端东谈主工智能算法可精确锁定主见对象，松驰实现视角变换、细节放大，为领略物体的跟踪拍摄等提供4K影像级画质。同期公司积极拓展视频拍摄及显露产物，部重量产的影相录像超高清镜头变倍比达12X，在研的视频直播超高清镜头重要本领及产物开发处于国内率先水平。此外，公司通过润扬基金投资的致瑞科技开发了应用在AR眼镜的树脂光波导晶圆，助力公司进一步向智能衣着与千里浸式显露领域延迟。

智能家居：视觉交互普及，家用光学镜头需求扩容

光学镜头助力视觉系统打造全屋智能体系。动作物联网期间的主要应用场景，智能家居阛阓空间广袤，其中智能视觉产物因装置便捷、使用简便、性价比高档特色，已成为落地最快的应用领域。光学镜头以录像模组为核心，镶嵌各样家用开发，延迟出多元产物形态，包括家用录像头、智能猫眼、可视门铃、可视智能音箱、智能电视、视觉扫地机器东谈主等。跟着智能家居普及化及AIoH的进一步发展，智能家居视觉系统的应用场景陆续拓宽。依托无线通讯本领实现视频流高效传输，借助端侧硬件集成图像网络与边际计较能力，并通过与云平台深度协同，智能视觉系统有望通过协同调度，构建自主感知、自主反馈、自主逼迫的全屋智能。

图23：智能家居AloH本领交融旅途

府上开头：艾瑞商讨，山西证券计划所

光学镜头随同全屋智能同步增长。跟着通讯、ALOT及AI 智能体等本领陆续突破，智能家居从单品智能向全屋主动智能跨越，推动阛阓界限平安增长，把柄Statista预测，2025年智能家居阛阓界限1740亿好意思元，展望在2030年达到2506亿好意思元，复合增长率达9.55%。智能家居行业的快速发展将陆续带动家用录像头、光学镜头等核心硬件需求擢升，把柄Global Info Research预测，2026年宇宙家用录像机阛阓界限为29.27亿好意思元，展望2029年可达41.65亿好意思元，期间年复合增长率为12.5%。将来，跟着家用录像机等智能视觉结尾品类束缚丰富，并与智能家居深度交融，光学镜头动作核心基础部件有望迎来新一轮增长。

图24：智能家居阛阓界限

府上开头：Statista，华交会，山西证券计划所

图25：家用录像头阛阓界限

府上开头：Global Info Research，山西证券计划所

深耕智能家居光学赛谈，微型化变焦具备本领上风。公司要点围绕智能门铃、家用录像头、扫地机器东谈主等结尾场景，布局超高清、微型化、低畸变光学器件，其中扫地机器东谈主激光雷达光学器件已实现界限化应用，有用擢升在智能家居阛阓浸透率。本领层面，公司收效突破玻塑夹杂光学系统设想本领，于2.65cm光学总长内实现2.5倍光学变焦，构建起超微型变焦镜头的本领壁垒。同期，公司依托共聚物非球面光学镜片注塑成型及镀膜本领，开发出高透低反且平安性强的镀膜工艺，陆续鼓舞便携式超薄耗尽结尾镜头、智能转移机器东谈主三维视觉镜头等智能家居关系产物的研发，凭借率先的本领储备，有望怒放广袤的阛阓空间。

数字安防：安防镜头需求妥贴，公司基本盘相识

宇宙安防视频监控阛阓陆续增长。受益于宇宙城市化进度加速及社会维稳需求擢升，安防镜头阛阓举座保持平安增长态势。把柄TSR统计，2024年宇宙监控镜头出货量达5.2亿件，展望2028年出货量可增至7.3亿件。宇宙监控录像机镜头阛阓界限展望将从2024年的11.15 亿好意思元增长至2028年的19.51亿好意思元，年复合增长率约为 15.01%。从2024年产物结构来看，呈现“定焦为主、变焦为辅”的产物形状，相对价钱较低的定焦镜头仍为主流，占比达86.7%。从阛阓形状来看，安防监控阛阓国产化率较高，2024年宇宙镜头出货量前九大厂商均为中国企业，市占率达85.35%。将来跟着安防阛阓向数字化、智能化发展，阛阓竞争形状有望迎来重塑。

图26：宇宙安防视频监控镜头阛阓界限

府上开头：TSR，宇瞳光学定增诠释书，山西证券计划所

数字安防启动光学镜头向高清变焦陆续迭代。数字安防所以视频物联为核心，集信息网络、分析及料理等功能于一体的详尽性安防及物联业务。其选用的光学镜头性能径直决定画面明晰度、变焦范围及环境相宜性。跟着AI及大数据等新兴本领的发展，为满足高清视频网络及后端智能分析需求，数字安防行业正加速向超高清、网络化、智能化等智谋化标的转型，推动光学镜头产物向超高清、低照度、变焦等标的升级更新。相较于定焦镜头，变焦镜头在视线切换、不雅测范围袒护、动态跟踪及细节放大等方面具备权贵上风。跟着本钱的着落，具备更大倍率、更高解像力、更大靶面的变焦镜头阛阓浸透率将陆续擢升，成为启动光学镜头在数字安防领域迭代发展的主要产物类型。

公司聚焦高端变焦赛谈，安防镜头市占率稳步擢升。公司立足数字安防领域，产物布局以超大倍率变焦镜头为核心，同期袒护老例变焦及定焦镜头，在超高清、超长焦变焦领域形成权贵的行业率先上风。相较于举座安防镜头阛阓，公司当今举座市占率仍相对有限，但凭借相反化的高端定位，已在大倍率变焦这一核心细分赛谈构筑起宇宙率先的竞争上风，把柄TSR统计，2021年公司10倍以上变焦镜头宇宙市占率达28%，排行第二，30倍及以上超大倍率变焦镜头宇宙市占率达48%。同期，公司加大玻塑夹杂镜头研发力度，依托高端产物的放量带动与产物结构陆续优化，公司市阵势位的稳步擢升，把柄TSR统计，2021年至2024年公司安防镜头出货量市占率已由0.5%擢升至2.40%。

表7：不同类型安防镜头适配领域及性能需求

府上开头：公司招股诠释书，山西证券计划所

【收购戴斯，构筑垂直一体化上风】

并购产业链优质钞票实现外延式蔓延。2025年4月，公司公告拟通过自有资金、并购贷款及1690.34万元超募资金，作价1.58亿元收购湖南戴斯光电51%股权。本次走动完成后，公司将持有戴斯光电51%股权并实现控股权。走动同步设立功绩得意条件，戴斯光电得意2025至2027年度经审计扣除非频频性损益前后孰低的包摄于母公司股东净利润分别不低于2100万元、2900万元及4000万元，三年累计得意净利润不低于9000万元，若功绩未达标，走动对方将按照商定比例以现款或无偿让渡标的公司股权的方式进行抵偿。从功绩得意来看，2025年-2027年公司市盈率仅为15x、11x及8x，权贵低于光学元器件行业估值，限度2025年7月，戴斯光电已崇敬纳入公司清除报表范围，成为公司控股子公司。

图27：湖南戴斯光电股权结构图

府上开头：Wind，公司收购戴斯股权进展公告，山西证券计划所

湖南戴斯光电成立于2013年，是国度专精特新“小巨东谈主”企业。公司掌执精密光学元件加工类本领、光学器件类本领、光学镀膜本领以及自动化加工系统关系本领并在激光应用领域参与行业尺度制定，核心产物涵盖高功率柱面镜、偏振分光棱镜、光学成像模组、高端滤波器、高端功率帽及一体化显微成像模组等。产物下流深度袒护工业激光、光通讯、半导体开发、生物医疗、光学检测、自动驾驶、耗尽电子及前沿科研等核心高景气赛谈，工业激光及光通讯领域切入创鑫激光、凯普林、光库科技等国内工业激秃头部企业供应链，半导体应用领域下搭客户包括长光华芯、上海隐冠等，车载激光雷达通非常部企业速腾聚创供应商认证。公司财务情状精熟，2025年实现营业收入1.43亿元、净利润2060.5万元。

表8：戴斯光电主要产物及应用领域

府上开头：公司收购可研公告，山西证券计划所

产业协同拓展公司业务界限。公司收购戴斯光电可实现多领域上风互补，赋能永恒发展。本领产物方面，公司超高清变焦光学系统设想、光机电一体化集成上风，与戴斯光电精密光学元件、激光及红外光学本领形成互补，实现镜头核心元件自主配套，擢升产物竞争力，同期连合开发红外热成像等新产物，补皆本领短板。供应链上，垂直一体化布局突破上游元件依赖，实现重要零部件自主可控，裁减委派周期、诽谤供应链风险，优化本钱结构擢升盈利韧性。阛阓客户方面，两边在数字安防、工业激光等不同领域的头部客户资源互补，实现交叉浸透与场景拓展，怒放新阛阓空间。这次收购有望推动公司拓宽政策业务界限，从可见光领域延迟至红外、激光光学、半导体等赛谈，从单一镜头厂商升级为详尽性光学平台企业。

【投资建议与风险提醒】

盈利预测

公司的收入主要由特种安防与智谋监控、智能转移机器感知、高清拍摄及显露视频通讯及交互、先进制造与检测与本领劳动及配件等其他业务组成，限度2025年末，六伟业务分项分别为4.00亿元、0.52亿元、0.39亿元、0.53亿元、0.75亿元及0.38亿元，占比分别为60.8%、7.9%、6.0%、8.1%、11.4%及5.8%。把柄公司产能蓄意、钞票收购等假定，咱们预测中润光学2026-2028年的收入分别为12.12/16.79/18.75亿元，归母净利润1.51/2.08/2.41亿元，同比增长139.7%/37.3%/16.2%，对应EPS为1.7/2.34/2.72元，PE为44.1/32.1/27.6倍。

营收假定：特种安防与智谋监控，受益于变焦浸透及国防安全界限蔓延，2026-2028年假定收入增速为10%；智能转移机器感知，2026-2028年假定收入增速分别为368.9%、79.2%、17.3%；高清拍摄及显露，假定收入增速分别为320.7%、72.7%、7.0%；视频通讯及交互，假定收入增速125.2% 25.0% 9.3%；先进制造与检测，受益于2026年收入沿途并表，假定收入增速分别为167.5%、37.9%、12.5%。

毛利率假定：特种安防与智谋监控2026-2028年毛利率展望为34.0%、34.3%、34.8%；智能转移机器感知，假定毛利率35%、38%、40%；高清拍摄及显露，假定毛利率保管在27%、25%、25%，视频交互毛利率为36%、32%、30%；先进制造与检测毛利率保管在40%。

用度率假定：假定2026-2028年料理用度率及研发用度率为8%。

表9：公司收入拆分

府上开头：wind，山西证券计划所

投资建议

公司在大倍率变焦镜头领域具备上风，具备全玻、玻塑、全塑等多样镜材质及其组合产物坐蓐能力，是数字安防、工业无东谈主机等高端领域的国产头部供应商，同期积极拓展车载汽车、智能家居、领略及影相镜头等新兴领域，跟着智能建造技俩进入，产能有望陆续开释。地缘政事冲突带动的国防安全需求及智能家居、领略相机等新式领域的景气度陆续擢升，公司业务下流应用场景需求广袤。收购戴斯光电从本领、本钱、供应链安全等多维度构建公司一体化协同上风，擢升公司阛阓竞争力。限度2026年3月27日，公司2026-2028年PE分别为44.1、32.1、27.6，高于可比公司，主要由于公司高端光学镜头应用于FPV无东谈主机，具备稀缺性，重叠收购上游光学元器件公司戴斯提高估值核心，因此，初度袒护给以“买入-A”评级。

表10：可比公司估值

府上开头：Wind，山西证券计划所  注：数据限度2026年3月27日，宇瞳光学2025年为一致预期指

图28：中润光学 PB Band

府上开头：wind，山西证券计划所

图29：中润光学 PE Band

府上开头：wind，山西证券计划所

风险提醒

本领研发失败风险

中润光学深耕光学镜头领域，陆续高研发进入以拓展车载、半导体检测等新兴应用场景。若核心在研技俩因本领道路偏差、工艺瓶颈突破失败或专利壁垒法则，将导致研发进入无法漂流为生意化产物，不仅侵蚀当期利润，更会错失行业本领迭代机遇。

行业政策变化风险

光学镜头下流袒护耗尽电子、车载、安防等领域，易受产业政策与宏不雅调控影响。若国内耗尽电子补贴退坡、车载光学准入尺度收紧或半导体开发国产化政策诊疗，将径直冲击下流需求，导致公司订单萎缩、产能应用率下滑。同期，环保、能耗等监管趋严可能推高制形本钱，压缩盈利空间，对公司短期功绩与长久蔓延形成敛迹。

国际贸易摩擦风险

公司所从事的光学镜头及录像模组行业下流应用场景无为、客户袒护面广，举座经营情状与宏不雅经济景气度、国际贸易政策变化高度关系。好意思国在贸易政策、相差口料理及阛阓政策等方面呈现贸易保护主义、原土优先倾向，屡次对中国商品加征进口关税。若将来中好意思贸易摩擦进一步升级，将可能对公司外洋销售、出口业务及举座经营功绩产生一定不利影响。

阛阓竞争加重风险

光学镜头行业参与者浩荡，国内厂商加速扩产、外洋龙头陆续本领迭代，竞争形状日趋强烈。若公司无法陆续保持本领率先与本钱上风，将濒临产物价钱战、客户流失风险，导致市占率与毛利率双降。同期，下搭客户蚁合度较高，若核心客户转向竞品，将径直冲击营收平安性，对公司盈利与现款流形成压力。

收购公司不足预期及商誉减值风险

收购戴斯光电旨在完善产业链布局、强化本领协同，若整合经由中核心本领东谈主员流失、产能爬坡不足预期、客户资源协同未达主见，将导致功绩得意无法竣事。整合会导致料理用度与财务用度短期攀升，可能负担公司举座盈利发达。公司收购戴斯光电后商誉达到5600万元，占公司25年预期净利润比重90%，一朝发生大额商誉减值，将径直计入当期损益，影响公司当期净利润及净钞票情况。

 财务报表预测和估值数据汇总

府上开头：常闻，山西证券计划所

分析师：傅盛盛

执业登记编码：S0760523110003

分析师：李明阳

执业登记编码：S0760525050002

论述发布日历：2026年5月8日

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